国都证券 马珊珊 马琳娜 徐文峰 张翔
我们认为，一方面政策力度不断加大，另一方面环保投资也将陆续涌入，围绕环保治污将有两方面投资机会可以把握。首先是涉及环保设备或环保工程的企业，如燃煤电厂脱硫、工业除尘、城市污水处理、固废处理，政策强制推广治污，并且政策与资金予以重点支持，这都将给相关企业带来较好的发展前景；其次，限制新增产能、淘汰落后产能和生产技术，将给行业内龙头带来强者恒强的机遇，如火电、造纸、水泥、农药、玻璃行业的龙头企业，其在技术和环保投入方面本身就具有较大优势，目前在治污减排的背景下，更有望因短期供给趋紧、产业技术升级、产业集中度提高而面临发展良机。
接下来我们重点针对造纸、水泥和农药行业进入深入分析，从而把握相关上市公司的投资机会。从行业来看，造纸行业环保政策实施的直接和最大受益者是文化纸；节能减排对水泥行业意义重大，环保政策将引导行业升级，而行业龙头将受益；同时节能减排、停产高毒、出口退税调整、强化农药管理等将促进农药行业整合，推动行业优势企业快速发展，草甘膦行业相关公司值得重点关注。
造纸 文化纸成为最大受益者
在国家节能减排政策的落实之下，各地关闭了一批小纸厂和环保不达标的造纸企业，这一举措的影响在07年下半年开始显现。关闭的小纸厂和环保不达标的造纸企业大多数是以麦草和芦苇为原料的中低档文化用纸生产厂，文化用纸供给出现萎缩，价格上涨，同时产能关停导致市场对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而使得原材料降价。双方面因素促使中低档文化纸厂毛利率大幅上升，中低档文化纸市场供不应求，价格持续走高，今年1月份书刊纸市场价格已达到5000元/吨，预计未来还将进一步攀升。
低档文化纸需求的价格弹性较低，价格上涨不会导致消费量的显著减少。由于国家对草浆生产线基本不再批，低档文化纸的产能难以增长，居民对文化纸的消费缺口只能转向中高档文化纸，从而带动中高档文化纸价格逐渐上涨，促使大型中高档文化纸厂毛利率的大幅提升。对于文化纸这样产能分散的子行业，关停落后产能可以将小厂淘汰出局，减少供给存量，从而使得子行业竞争态势好转，降低文化纸子行业的产能分散性，推升其景气程度。
在产业政策与环保主线的引导下，文化纸、瓦楞纸将有大量落后产能淘汰出局，而且新增产能也会受到起始规模与环保标准的严格限制，行业内现存的环保达标的纸厂可以进一步扩产，或通过并购、重组等形式扩大现有企业规模，使行业集中度逐渐提高，增强行业议价能力。其他如新闻纸、铜版纸等子行业的产业集中程度已经较高。新闻纸龙头企业华泰掌握了国内近1/3的新闻纸市场，晨鸣也占有着国内超过1/10的市场份额，目前主要新闻纸企业已经掌握一定定价权。铜版纸子行业的龙头公司太阳、晨鸣等对下游具有较强的议价能力。在环保政策作用下，新闻纸、铜版纸子行业集中程度还将进一步提高，行业未来面临寡头发展方向。
水泥 行业龙头将受益环保
国家规定到2010年全国将淘汰2.5亿吨小产能水泥。其中河北，山东和广东三省的淘汰产能就将达到8200万吨。可以预见，在两年时间内这些淘汰的产能就将被新型干法水泥生产线所取代。而水泥受地域限制的特点（水泥产品保质期短，存在一定的运输半径）再加上国家政策对大型企业的扶持，决定了身处此三省的大型企业必将受益。
淘汰落后产能将快速提升行业集中度。我国与发达国家的水泥产业集中度差距显著，发达国家的水泥行业已经形成了寡头垄断，少数主要水泥企业控制了全国60%以上的水泥产能，但我国十二大水泥企业的集中度仅达25%，这也是我国水泥价格与国外水泥价格相比存在巨大差距的重要原因。
而小型企业即使没有环保和节能降耗政策的出台，也终将被日益攀升的煤炭价格和电力价格而拖垮。高能耗使得小型企业在起跑线上便输了。节能降耗实际上也就是提高行业整合度的方法，伴随着行业整合度的提高，利润率也将随之提升。水泥行业的大型企业，尤其是12家国家重点扶持企业将成为这一轮产业结构调整的直接受益者。

农药 关注草甘膦行业
中国农药工业保持快速增长，且出口大幅超出进口量，2007年全年出口农药47.7万吨（实物量），比2006年增长19.9%；进口农药4.1万吨，比2006年下降4.4%，净出口量为43.6万吨。反映了国际农药产能正在向中国转移的大趋势。
尽管近年来国内的环保门槛大幅提高，但是，相对于发达国家，仍有较大的差距，环保成本相对更低，而且，相对于其他发展中国家，我国基础工业和设施门类齐全、配套完备，原材料价格低廉、交通运输便利，市场潜力巨大，为优势农药企业的发展提供了良好的内外部条件。
国际农产品市场牛市行情不断发展，国内农药行业治理整顿、节能减排的力度不断加大，以及国家“三农”政策的逐步落实，以及社会对食品安全的迫切需求等因素，将推动农药行业优势企业快速发展。
而由于草甘膦价格自07年7月份以来持续大幅攀升（从前期的2.6万元/吨已上涨至9.5万元/吨），相关的上市公司新安股份（600596.SH）、华星化工（002018.SZ）、江山股份（600389.SH）、扬农化工（600486SH）、渝三峡A（000565.SZ）等上市公司受到了市场的追捧，股价大幅上扬。我们建议投资者密切跟踪草甘膦行业供求关系和市场价格的变化情况，继续关注上述公司。同时，在非草甘膦相关的农药类上市公司方面，我们建议投资者关注红太阳（000525.SZ）和诺普信（002215.SZ）。

重点企业推荐
银鸽投资
公司现有产能50万吨，公司07年主营业务收入中67%为文化纸，是产业节能环保政策关闭落后产能的最大受益者。
公司是全国最大的草浆文化纸企业。文化纸一直是公司的拳头产品。公司位于中国小麦生产第一大省河南省，麦草收购价格较山东等地具备成本优势，且近年产销率持续保持100%。07年公司的文化纸业务占主营利润71.39%，环保政策实施带来子行业产能分散性降低、竞争态势好转，文化纸价格持续攀升，将为公司打造更大利润空间。同时公司是环保治理先进企业，目前公司总出水口COD排放稳定在220mg/L左右，远低于国家标准。而行业内很多现存企业对环保重视不够，在环保政策实施后纷纷加大环保投入，增加生产成本，使得企业盈利空间受到压缩。
博汇纸业
公司现有产能72万吨，公司主导产品为文化纸和白卡纸，两项合计占公司07年主营业务收入的77%，其中书写纸占比34.1%，白卡纸占比41.4%。白卡纸价格在年内不断走强，毛利率也由年初的20%左右攀升至22.4%。白卡纸08年将继续保持景气，同时公司的募资化学浆项目为公司白卡纸生产提供原材料，将大幅降低白卡纸的生产成本。文化纸毛利率07年下半年提升至23.1%。文化纸由于国家产业政策关停落后产能，将处于长期景气趋势中，预计08年仍有提价空间。
冀东水泥
公司是行业三大龙头之一，07年产能达到2500万吨，08年总产能将达到4000万吨。2007年冀东水泥实现营业收入38.6亿元，同比增长32.58%；实现归属于母公司的净利润3.68亿元，同比增长74.94%。公司是华北地区的绝对龙头，牢牢占据京津唐市场，除了受益于华北地区的4000万淘汰产能之外，08年公司还将直接受益于北京奥运和产能扩张。同时中材集团130亿的资产注入也值得期待。
赛马实业
公司是宁夏地区的龙头，2007年公司实现营业收入95714.49万元，同比增长56.78%；实现净利润8650.23万元，同比增长135.75%。目前整个西北地区的现有水泥产能远不能满足未来的发展需要，宁夏回族自治区“十一五”期间的铁路、公路、民航机场和管道运输投资总规模将达到309亿元，自治区在2010年前淘汰100万吨以上的落后水泥生产能力，公司的发展前景一片明朗。
红太阳
公司是国家农药行业重点骨干企业之一，为国家火炬计划重点高新技术企业，主要生产高效、低毒、低残留、环保型的第三代仿生性拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂。
受我国将从2007年1月1日起全面禁止使用甲胺磷等5种高毒有机磷农药的影响，部分消费者提前大量购买、囤积高毒农药，导致以生产环保型农用杀虫剂为主体的本公司产品终端销售价格持续走低，给公司经营造成较大冲击。随着国内彻底停产高毒农药、库存高毒农药的逐步消耗，公司环保型农药的销售有望逐步走出低谷。
红太阳集团旗下目前最突出的优质农药资产为年产1.2万吨吡啶生产线，目前已经完全达到设计要求，即8000吨纯吡啶和4000吨三甲基吡啶。吡啶是农药、医药等精细化工品的重要中间体，目前国内农药厂商只有红太阳集团成功地进行了工业化生产。同时市场对于集团吡啶资产的注入也存在较强的预期。
诺普信
公司是国内农药制剂行业最大生产企业，列农药行业销售额前20名中，公司是唯一的制剂型企业，在农药制剂行业中处于龙头地位。公司的已登记产品数、无公害农业果蔬用药品种数、新农药制剂发明专利申报数三项指标均位居全国农业制剂行业第一。
农药行业禁“高毒高膦高残留”政策的变化和实施将为水基化环保型农药直接带来约100 亿元的市场。当前，公司水基化环保型制剂占公司销售总额50-55%。随着石油产品价格的上升，水基化农药制剂成本的比较优势明显。