大跌正是有关方面所期待的
导读：
空方兵临城下 年线会否成为"马其诺防线"
宽幅震荡 危中有机
年线附近指标股有望止跌企稳
一季度大跌筑底或许正是市场有关方面所期待的
次贷影响将扩散 股市还要往下调
空方兵临城下 年线会否成为"马其诺防线"
美股大跌、港股跟跌、A股狂跌，上证综指近10个交易日下跌千余点，市值损失上万亿元。面对这种非正常的连续大跌，投资者仍要保持理性，像这种惨烈的下跌很可能正在酝酿未来超强的上涨机会。
⊙山东神光金融研究所 刘海杰
暴跌后A股相对投资价值更加明显
本轮下跌行情是在我国经济增长稳定而持续的大背景中出现的。回想10年前的东南亚金融危机，并没有阻挡国内A股市场的牛市步伐，1997年股市大涨，1998年只不过是高位整理而已。而如今，改革开放积累的经验和成果，足以让我们的金融市场更加稳定。在此，我们依然坚持2008年的A股行情只不过是牛市征途中的缓冲期，并不是牛转熊的开始。
A股牛市一路走来最基本的支撑就是价值投资，然而这种大跌和大涨也可能会让价值投资者陷入盲区。笔者曾经作个一个统计，沪深300指数在4500点一带对应2008年26倍左右PE，目前的利率水平对应24倍的合理水平，即便再有一次加息，市场的合理估值水平也在20-25倍一带，而沪深300成分股中已经有相当一部分公司接近甚至低于这一水平，比如银行、钢铁、石油这些权重股，如果股价再跌，那自然意味着相对投资价值更加明显。
政策适当作为是对投资者的有效保护
这一波行情下跌，很多人把问题焦点转移到海外股市下跌，并没有注意到我们国内A股自身的问题。其实，最近一段时间，新股密集发行，特别是大盘股开始发行给市场带来了巨大压力。有人说，新股发行急于给大盘股让路，为指数期货准备，这其实是没有道理的，市场疲软时新股发行应当停止或者减缓。还有印花税，我国当初提高印花税的初衷在股市连续大跌之后是否没有改变呢？笔者认为，在市场出现不正常下跌时，政策的适当作为对于维护一个健康股市，对于保护中小投资者利益其实是非常重要的。
市场真正的支撑应该在跌破年线之后
很多人都期待着大盘（上证综指）在年线附近遇到支撑，技术分析家们更是这样认为，而上证综指年线的位置也正好是本轮行情C浪下跌的下轨支撑位。事实上，由于中国石油在综指中权重接近20%，该股的下跌会放大对指数的影响，所以上证综指在年线附近存在短期的心理支撑，真正的支撑应该在跌破该心理线之后。如果单从技术上看，我们认为沪深300指数更值得关注。笔者曾提出，沪深300在4500点一带投资价值更加明显，该位置到年线4300点（年线以每日10点速度上移）一带将是本轮行情落脚点。神光在2008年投资策略中也曾提示，全年低点将在一季度产生。从这个角度看，目前我们所处位置临近大盘的底部区域，只不过短期内的最后一跌会让投资者倍感痛苦。从时间上看，我们认为春节过后，基于对指数期货和两会的市场平稳的准备，资金供给的口子会更加松动，行情在急跌之后将会出现报复性上涨。
宽幅震荡 危中有机
⊙国泰君安证券研究所 翟鹏
2008年1月市场并未延续12月以来的反弹行情，截至1月28日，1月上证指数下跌约16%，沪深300指数下跌约11%。我们认为市场出现剧烈调整源于市场对全球以及中国未来宏观经济的担忧加剧，而平安的融资方案只是触发因素。但在目前流动性充裕，且宏观经济还比较健康的环境下，上证综指在短短的10个交易日内下跌千余点无疑是超跌的表现。我们认为2月份将延续宽幅震荡的走势，波动区间在4300-5200点。笔者在此从海外市场、中国宏观展望、市场流动性、估值和企业盈利增长五个方面来进行分析论证。
一、美股短期企稳，中期仍将下跌。我们认为美国经济仍在减速过程中，本周美联储可能再次降息50BP，但降息无法改变美国经济向下的趋势，只可能让经济提前反转，短期受此影响美股将企稳。但由于未来一两个月内还会有大量的金融企业年报出台，其中相当一部分可能受次级债影响而爆出巨亏。此外，美国未来的宏观数据也不容乐观，这都将推动美股进一步向下。
二、1季度宏观面尚健康，市场对宏调政策预期更为关键。外需下降和升值将使2008年我国出口继续减速，此外信贷控制和宏观调控将使固定资产投资增速低于2007年，2008年经济放缓的趋势已非常明显。而2008年欧洲和日本经济也将继美国之后进入减速期，全球经济增速下滑幅度很可能超过市场预期，如汇率与出口政策不调整，我国出口和顺差增速将逐渐下滑。
2008年宏观经济很可能是个先下降后回升的过程，而回升的关键点在于调控政策的放松。但从短期来看，我们相信2008年1季度经济增速仍将保持较高水平，随着企业盈利持续高位和贷款的开始投放，1季度固定资产投资建设将迎来一次小高潮。消费在扣除物价因素之后也在明显增长，而出口增速的下降需要一段时间来发展，现在虽已开始下降，但下降幅度并没有到非常糟糕的地步。我们认为1月的宏观数据将会符合市场预期，从而缓解部分投资者的紧张情绪。如果1季度的宏观数据尚属健康，那么宏观政策的调整将被推迟。信贷和宏观调控的放松会在经济转型期阵痛形成以后，即经济增速下降到一个比较低的水平以后才会看到，很可能发生在2、3季度。
三、2月流动性面临大小非考验。从资金供给来看，2008年1月基金和A股开户数已经企稳，此外大量银行的A股理财产品也在发行。但是尽管存量资金仍然充沛，增量资金也在涌入，却缺乏爆发力，仅凭目前的资金面很难推动一轮大行情。
2月份将有3650亿市值"大小非"可进入二级市场流通，是2007年以来的第二大解禁高峰。其中招商银行股权分置改革限售股和兴业银行首发与战略配售股解禁市值达到2500亿元，占比达2/3左右。从目前股价和公司性质等方面判断，我们预计这两家公司大比例减持的可能性不大，因此，"大小非减持"给2月份带来的市场压力并不会太大。
四、目前估值较合理。我们认为2008年上市公司增速在30％左右，在30倍市盈率条件下（对应PEG为1），沪深300指数2008年底的点位应为5761点（25倍市盈率针对4801点），目前的市场估值水平大幅下移的空间较有限。
五、2007年年报行情可期。根据已公布的765家上市公司业绩预告统计（截至25日），我们发现80%预告2007年年度业绩增加，其中"预增"占比为54%。在"预增"类别里，"预增"50%-100%的共142家，占比34%；"预增"100%以上的共计185家，占比45%。从业绩预告数据来看，我们对上市公司2007年业绩大幅增长较为乐观，逐步披露的年报业绩将成为支撑2、3月份行情的重要题材。
综上所述，我们认为2月份市场将呈现宽幅震荡格局，预计上证指数可能在4300点至5200点区间波动，建议投资者在保持现金头寸的同时可以适当参与波段操作。在宏观和市场预期没有一致之前，我们认为市场风格不会出现逆转，市场热点仍将集中在中小市值股票。结合景气、估值、市场特征的评分，我们推荐零售、医药、电信设备、纺织、化工、旅游酒店等行业，这些行业尽管前期涨幅较高，但未来受宏观负面影响较小，而且盈利增长较确定，投资者通过自下而上的选择能在其中发现很多投资机会。
年线附近指标股有望止跌企稳
⊙国盛证券 王剑
目前的沪市综指在240日线位置在4401点，已经离现有的点位不远，这对于投资者至少将有心理支撑，部分抄底心理的投资者会在盘中逢低买入，实际上从盘面个股表现来看目前就已经有一些机构资金在逢低介入。预计在周二当股指跌破年线的时候，就会吸引相当多的资金介入市场，使得做多力量明显增强，也有利于市场出现一轮反弹，因此周二从技术上来看出现先抑后扬走势的概率会较大。
此次下跌的主要力量还是来自于大盘指标类品种，在经历了持续的大幅下跌之后，部分指标类个股的价值被低估，按照2007年的预期业绩来看，这些指标类个股的市盈率目前将只有20倍，综合考虑到未来的成长性，动态市盈率还将不足20倍，投资价值大大提升。可以预期的是，大盘指标股将出现分化的走势，部分指标股将会逐步止跌企稳。
虽然市场在考验年线附近的时候，股指可能会出现一轮行情，但与以往相同的是个股方面仍将会有较大的分化，如果个股没有选择好，即使在较低的点位入市，也难以获得反弹行情中的投资机会。所以，那些抄底的投资者还要关注个股的机会，包括前期表现强劲被市场拖累走低的品种，如农业题材、创投题材以及那些具有实质性重组题材的个股品种，技术上显示就是前期走势强劲而被大盘拖累向下但股价仍处于较高位置的品种。
一季度大跌筑底或许正是市场有关方面所期待的
⊙华泰证券研究所 陈慧琴
春节前4500点的下破之后，下一个支撑点在年线4357点附近。我们认为，连续暴跌，击穿年线后将引发超跌反弹；春节前大盘可能在4300点到4800点附近整固，逐渐修复技术指标。
目前沪深300市盈率水平下降到30倍左右，如果考虑未来业绩增长情况，当前市场整体估值水平已经回到合理区间并具备一定的吸引力，市场开始进入投资价值区域，暴跌后机会大于风险。很多个股调整在20％以上的情况下，特别是持有基本面较好的品种，没有必要过分悲观。由于2007年年报已陆续公布，年报行情中的最重要主题是超预期，投资者可乘大盘暴跌之际逢低关注一些低估值板块和四季度基金增持的潜力个股，包括食品饮料中的白酒、零售行业的百货、医药以及传媒和家电等。
本次暴跌的一个很重要原因还是宏观调控的影响。近期存款准备金率上调造成资金面的需求巨大，而资金供应方面并无进展。在2007年2月初、6月初市场两次出现恐慌性暴跌中，管理层两次紧急恢复股票型基金发行，成功地打造了政策底。其实，未来证监会手中至少有六张救市牌：恢复停发五个月的股票型基金、券商集合理财产品；叫停或暂缓平安1600亿再融资；新股发行改革；加快合规资金入市；推出股指期货；敦促财政部将印花税改成单边征收等。我们认为由于今年初物价尤其是食品饮料价格上涨呈现刚性的态势下，管理层在春季的主要任务是压抑通涨。同时也有人认为在一季度压抑股市可以使行情适度延迟到二、三季度。若真是这样，一季度大跌筑底或许正是市场有关方面所期待的。
次贷影响将扩散 股市还要往下调
上周五美股大幅走低，亚洲各大股市周一的跌幅超过了上周五的美国股市，其中日本股市大跌3.97%，韩国股市大跌3.85%.恒指再度跌破25000点，盘中一度跌破24000点，下跌1069点，跌幅4.25%，在年线处获得支撑。跌幅最凶的是A股市场，至收盘，沪指跌342.39点或7.19%，报4419.29点，深成指数跌1116.18点或6.45%，报收16177.83点。
美国次贷刚进入第二轮危机
经过近期的反复振荡，投资者已经逐渐意识到，这一轮的全球股市大跌不只是一个阶段性转折。事实上，持续多天的暴跌让人开始反思格林斯潘时期的低利率政策造成的全球流动性泛滥。也有人开始质疑过去10年来形成的整个资本市场架构，以及全球各国金融当局自2000年互联网泡沫破裂以来采取的做法。
"我们必须为过去的过失付出代价。"或许，正如富有传奇色彩的对冲基金经理乔治?索罗斯（GeorgeSoros）所说："这不是一场普通的危机，而是一个时代的终结。"
英国的《金融时报》社论认为，此次全球股市大跌有两个明显的诱因。首先，非常疲弱的美国宏观经济数据―――包括采购经理人指数、非农业就业人口和商业信心指数―――让投资者确信，美国正步入经济衰退。其次，去年第四季度的公司业绩开始表明，华尔街非常乐观的业绩预测站不住脚，尤其是那些客户群体在美国公司的业绩预测。这些数据还显示，金融行业因信贷紧缩蒙受的损失远高于多数人此前的想象。
经济学家谢国忠指出，现在美国次贷才进入第二轮危机，就是债券破产、保险公司出问题，目前全球大约有24000亿美元的债券可能要出问题，接下来将会看到美国失业率大幅上升，引发信用卡贷款、车贷问题。等到银行的问题全部暴露，可能才会结束。
从紧货币政策可能松动
美国股市持续下跌并拖累H股市场，资金面偏紧的A股市场大跌在某种程度上可以说在所难免。
国信证券首席策略分析师汤小生昨天接受记者采访时表示，目前市场的信心已经受到打击，资金被抽离，而新基金又没有发行，市场处于失血状态。
其又特别指出，据其观察，目前货币从紧的货币政策可能出现松动。"从近期全球经济形势看，中国2008年的经济增长可能没有原来设想的快，中国的出口可能受到美国的影响，目前中国经济已经在降温。3月份的两会将决定未来的调控方向。"
花旗银行中国区首席经济学家沈明高也表示，宏观调控应当面临新变化，保持政策的弹性和时效性，根据实际情况来调整经济政策。确实，去年12月中央提出从紧货币政策，但是目前已经过去两个多月，在这两个月中，美国经济和金融市场发生了非常大的变化。政府应当注意这一点，从紧货币政策不能太紧，否则会给宏观经济带来风险。
"美国经济的衰退必然对中国经济和中国出口产生影响，中国的从紧货币政策也应做出相应的调整，以化解这一风险"，银河证券研究中心主任、首席经济学家滕泰指出。
汤小生表示，市场在短期内大幅下跌之后已经出现了恐慌性非理性抛售行为，这些行为可能来自几个方面：一是部分杠杆融资投资者平仓；二是提前抢反弹者转而反手继续做空；三是系统性风险出现后不少违规的"灰色"资金急于出局。
A股市场二季度才能看清市场方向
本周市场将是较为复杂的一周。一方面，周三将公布各方翘首以待的美国07年4季度主要经济指标，联储议息会议也将召开，相关指标以及联储降息幅度是否符合预期将是十分关键的；另一方面，即将迎来传统新春佳节，持股过节还是持币过节的争论又将四起。广发证券分析指出，由于外部市场存在较大的不确定性，A股市场的振荡或许会加剧。
节前不要盲目追涨停杀
经济学家谢国忠指出，这轮调整，很多投资者特别是个人投资者反应很大，这是正常的。一般从1涨到10，大家都很开心，再从10跌到7，大家就都痛苦得受不了，实际上，你要想想你还在7呢，还在高位呢，真正的痛苦还没来。
"我一直认为，一季度的调整是由外围引起的，二三季度北京奥运会前后可能会有一轮反弹，但奥运会过后，投资者心里没有依托了，可能又开始大调整"，谢国忠表示。
而花旗集团董事总经理、中国研究部主管薛澜认为，决定市场向好还是向坏的分水岭是在三四月份。首先是从全国两会判断今年的政策面如何；其次是只有到3月，才会获得今年全球经济的起步情况的数据，才有比较清楚的看法，尤其是判断今年前两个月美国经济的影响、通胀情况等。
中金公司的分析报告也建议，继续持有更多的现金，在市场氛围较差的一季度主要采取避险的策略。静观美国和其他国家政策和市场面新的驱动因素的出现再入场是较为稳妥的方法。而具体的时点可能要到二季度初，才能做出新的方向性判断和相应的投资选择。
广发证券研究员王?@博士表示，目前这轮股市下跌主要是受美国次贷危机的影响，正是因为难以估测这次危机究竟会产生怎样的后续影响，加上国际市场的诸多不确定因素，对A股市场造成了巨大的振荡。预计今年股市会动荡加巨，所以现在要谨慎应对，对仓位进行控制，对于春节前股市的大跌大涨，不要盲目地去追涨停杀。
把握"跌"出来的机会
国泰君安著名策略分析师秦晓斌分析了春节前股市情况，他认为，春节前市场仍将延续振荡走势。理性来看，股市大幅下跌的空间不大，也不会有很强的反弹力度，对于应该采取怎样的应对措施，张晓斌认为，目前很可能以观望为主，建议选择一些比较有投资价值的股市，投资仓位不要太重。
广发证券研究员王?@博士则认为，今年股市从基本面来看，考虑到股市的业绩，整体情况还是比较好的，预计3月份是一个建仓和加仓的好时机。建议短期内还是对仓位进行控制，到中期3月份，大盘投稳后，比如说4500点这样的水平，就可以考虑逐步建仓和加仓。
从行业配置方面看，建议买食品、饮料等消费类的股票，如果金融股这轮出现超跌的情况，也可以关注金融和地产这些方面，因为金融股业绩还是不错的，表现出50%的增长，站稳之后，后市还是有的。所以要把握这个"跌"出来的机会。
国信证券首席策略分析师汤小生也表示，要关注消费与成长以及投资拉动型需求类行业。美国经济的温和衰退将使得石油、有色金属价格等资源品价格出现一定程度的回落，这对于全球经济通胀压力减缓有利，并对新兴市场"大兴土木"、通过投资拉动经济增长、避免发达国家经济增长不力的负面冲击有一定的好处。从这一点来讲，A股市场与全球金融市场联袂大跌的过程，一定是增持不受发达国家经济降温负面作用的行业和优质个股的良机，例如医药、食品等消费类板块，以及与中国和新兴市场固定资产投资高涨相关的行业，如钢铁、水泥、机械等。在上市公司年报季报业绩真空期或者不确定期间，资产注入、整体上市、央企整合等外延式成长性主题投资策略仍然值得重视。此外，部分银行并未受到次级债的影响，盈利增长确定性强，在下跌中蕴含机会。
其认为，前期箱体上限和年线目前在4300/4400点一带。中期来看，市场的重心将取决于08年上市公司盈利预期的变化。如果30%的盈利增长预期稳定，则4300-4500点一带有望成为阶段性底部。
民间股神杨百万则对记者表示，指数在弱反弹中遭受解套与恐慌盘双重打压，面临选择市场分界点的关键时刻，建议密切关注成交量的变化，如无明显缩量，仍不建议贸然看重反弹中的机会。
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